随后Anthropic收入增速放缓，进一步加剧了市场对循环融资的担忧。

　　根据Gartner的估算，截至2030年，AI数据中心所有者需要实现8.5万亿美元收入，才能覆盖成本并获得合理回报。然而，预计能够流向这些供应商的AI服务支出不超过3.6万亿美元，意味着潜在缺口达到4.9万亿美元。因此，Gartner认为，到2030年，80%的新云企业将经营失败或被并购整合。

　　高杠杆新云企业CoreWeave的股价在过去一周下跌超过20%。上周四，其五年期信用违约互换利差一度扩大74.5个基点，达到创纪录的1194.5个基点，隐含未来五年违约概率超过60%。即便英伟达首席执行官黄仁勋出面反驳对CoreWeave财务状况的担忧，抛售仍延续至周五。

　　晨星认为，随着融资竞争加剧，新云运营商可能面临更高的债务成本，因为超大规模云服务商也在寻求大量资金，以扩建自身的AI基础设施。不过，晨星指出，CoreWeave的新云竞争对手Nebius拥有较同业更稳健的资产负债表。该公司通过发行股票和可转换证券筹资，从而限制了对债务融资的依赖。

　　在华尔街分析师们看来，新云板块的猛烈抛售存在可能的止跌路径。一方面，如果油价开始回落，将缓解通胀担忧，压低债券收益率和美元，并改善流动性条件。这将改善CoreWeave等高杠杆新云企业的融资环境，使其能够以合理利率获得资本。

　　另一方面，如果新云企业能够通过让更多产能投入运营，证明其正在更快地将订单转化为收入与现金流，也可能暂时缓解投资者焦虑。华尔街分析师们认为，这正是超大规模云服务商财报对新云企业及整个AI信贷环境至关重要的原因：如果它们继续表示产能难以追上需求，至少在短期内，就能验证新云企业存在的价值。

　　第四个重大积极催化剂，则是Anthropic可能在下个月前后进行IPO。华尔街分析师们认为，这可能成为重要的看涨触发因素，在上市前吸引大量流动性进入市场。

　　Anthropic公布第三季度收入为168亿美元，环比增长45%。但即便公司宣布实现经调整盈利，投资者仍不买账，因为这一增速较第二季度100%的环比增长明显放缓。

　　不过，关键在于：Anthropic计划在未来十年投入超过5000亿美元，用于计算资源和AI基础设施。这相当于平均每年500亿美元，将逐步流向GPU、内存、网络设备、光学元件、电力基础设施等领域。

　　尽管有人认为，随着预期估值从2万亿美元降至1.5万亿美元，Anthropic最好推迟上市，但这一估值仍相当于其年化收入的20倍以上。在华尔街分析师们看来，它可以为市场预期提供一个更可预测的基准，并降低波动。

　　72亿美元涌入杠杆半导体ETF! 散户反弹资金先行，存储超级周期与新一轮AI超级牛市需等待盈利确认

　　摩根大通10月19日资金流报告显示出，截至10月16日当周，全球股票ETF净流入463亿美元，杠杆ETF吸金93亿美元;半导体ETF流入76亿美元，其中三倍做多费城半导体指数的杠杆ETF基金产品——即SOXL单只产品就获得单周级别创纪录的72亿美元。

　　摩根大通资金流数据显示，跟踪韩国股市的ETF产品线亿美元进入三倍做多韩国ETF KORU，这些都在积极说明急跌已吸引规模可观的逆势资金，而且买盘高度集中于反弹弹性较大的工具。与此同时，SOXS也获得约5亿美元流入，CTA则削减美股敞口，资金结构呈现的是多空分歧扩大，而非机构一致转向加仓。

　　内存主题ETF——即代码为“DRAM”的美股内存主题ETF连续八周流出、单周赎回9亿美元，与韩国及半导体ETF吸金可以同时发生：这些产品的持仓范围、杠杆和交易用途不同，韩国ETF本身也包含大量三星、海力士敞口，因此不能据此推导整个存储行业持续遭到资金抛弃。更有投资意义的分歧在于，市场究竟应按“涨价与盈利上修速度放缓”压低估值，还是按“HBM、服务器DRAM和企业级存储需求延长景气周期”重新定价。摩根大通看好韩国存储龙头，押注的是后者;周一存储板块领涨，则显示已有资金开始交易这一可能性。

　　从底层机制看，AI训练与推理扩张需要GPU计算、HBM带宽、主机内存、存储和高速互连共同投入，但硬件采购最终必须由可持续的应用收入与算力服务现金流支撑。因而，在上述的新一轮AI牛市迫切需要的四大积极趋势中的第二和第三积极因素可谓至关重要——即“超大规模云服务商确认资本开支计划、新云企业盈利增长与股价企稳”，触底反弹行情全面升级为牛市大趋势，需要云厂资本开支、云收入与订单转化同步保持强劲，且每单位算力的收入和现金回报能够覆盖更高的资金成本。Anthropic若成功上市，对于AI算力产业链以及新一轮潜在AI牛市而言，进一步的积极意义则在于补充发行人股本、改善支付算力账单的能力，并检验融资窗口。

　　GPU、HBM与高速互连需求只有逐步转化为可计费的算力服务，并带来覆盖投资、运营及资金成本的现金流，才能进一步增强市场对下一轮扩产的信心。若财报证明这一转化过程仍然顺畅，同时债券收益率与信用利差趋于稳定，市场便有望重新上调AI产业链的盈利预期与估值，推动低配机构回补，让半导体乃至全球科技股的反弹趋势获得更持久的基本面支撑并且推动新一轮AI超级牛市行情。