中金发布研报称，当前音乐板块估值处于历史低位，市场担忧业绩增速放缓与行业竞争加剧。该行认为，国内音乐行业竞争正迈向全景流量与综合产业价值挖掘新阶段，伴随AI技术重构产业链价值分配，行业或将开启新的商业周期。在此背景下，该行认为当前头部平台的长期产业价值或存在低估。

　　该行认为，当前音乐行业内容供给呈金字塔结构，老歌流量贡献突出，产业增长转向深度运营，盘活长尾存量、挖掘用户深度价值、对用户进行分层运营的重要性凸显;AI音乐虽在供给端占比近四成，但实际有效播放贡献有限，随着平台治理和行业精品化发展，流量套利空间或持续收敛，从无序扩张步入技术与内容协同发展阶段，真人的核心地位中长期难以撼动。

　　该行认为，相较于海外Spotify音乐平台模式，国内头部音乐流媒体公司建立“平台+内容”模式，形成“数字核心+演出扩张+粉丝衍生”三轮驱动格局，向全产业链生态延伸;AI技术不仅赋能内容分发效率提升，更催生垂类场景蓝海、数据价值重估与新型IP运营等增量机遇，推动产业价值重构;而头部公司凭借内容生态、用户沉淀与技术储备构建深厚壁垒，有望在新一轮周期中占据优势，建议关注长期价值的释放潜力。

　　该行复盘上一轮周期，认为在线音乐行业曾经在经历业务收缩与估值盈利双下滑后，依托付费会员商业化完成较好的增长动能切换;而当前市场对免费模式分流、行业竞争加剧的担忧或已较充分地反映在估值中，该行建议关注估值修复催化，如汽水音乐增速拐点，平台对生态内轻度流量的巩固，以及行业治理体系的落地等。

　　宏观政治经济格局变化，技术迭代与体验适配不及预期，监管政策趋严，成本波动，用户需求变化与竞争分流。

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